YY:8月31日新發債券信評定價報告+8月30日一級發行分析+8月30日二級成交分析

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8月30日一級發行分析

存單利率繼續上行,長端利率對資金緊張有鈍化跡象

8月31日,央行凈回籠1000億,月末倒數第二天,資金面呈現全面緊張局面,下午3點後隔夜開始泛濫,但跨季資金則依然緊俏,7天普遍成交在6以上。存單利率繼續上行,3M國有股份制銀行存單一級上行至4.65,二級市場成交至4.7。

利率債現券收益率在資金異常緊張的情況下沒有突破前高,長債收益率對短端資金緊張因素鈍化。10年國債活躍券170018收在3.63,較上一交易日持平,10年國開活躍券170215收在4.285,較上一交易日持平。

信用債成交略有好轉,但主要成交還是以AAA為主,AAA好名字成交價格中樞上升至4.6-4.7,大部分高於估值。其餘品種成交稀少。總體來看,二級市場成交較昨天略有好轉,但還是比較清淡。

8月31日一級發行已經出結台中產後護理機構推薦台中月子中心費用果的22隻,其中高於預期的6隻,低於預期的1隻。此外還有台中產後月子3隻債券取消發行,取消發行的債券評級多分佈在5-6檔。

產業債中,17中節能CP001和17豫交投SCP003發行利率高於預期主要是市場資金面影響。17歐菲02高於預期主要是新發AA公司債沒有質押資格,流動性補償應該上調利率20-30BP。17中鐵二十MTN001高於預期,主要是我們定價時對永續條款給予的溢價過多,對於中等資質主體,80-100BP看來比較合適。

城投債中,17泰達台中產後護理02和瀚瑞短融高於預期,主要是區域因素的影響。

總體來看,31日市場資金仍然較為緊張,存單利率繼續上行,信用債二級成交清淡。一級發行困難,弱資質品種發行利率較多高於預期。但利率債現券收益率在資金異常緊張的情況下沒有突破前高,長債收益率對短端資金緊張因素鈍化,或可以說明基本面因素仍然對債市有一定支撐。短期來看,債市總體震蕩的格局沒有改變。




【高估值成交】

17鐵道SCP001該債券期限短且周六到期,高估值成交主要受資金面偏緊且資金使用效率低影響。

3.58+5y 16天建02成交在7.3,高估值102BP。發行主體為港股民營上市房企合景泰富旗下重要房地產開發投資平臺之一,主營房地產業務規模偏小、收入波動較大,16年拿地規模較大,當前土地儲備主要分佈在廣州、北京、天津、杭州、佛山以及南寧等地,區域佈局尚可;財務杠桿偏高,財務結構尚可,短期償債壓力尚可控。本期債務由股東合景泰富擔保。合景泰富項目區域包括廣州、佛山、上海、杭州、南寧、成都和合肥,此外公司合營模式占比高;公司2017年1-7月銷售排名行業45位,屬弱AAA地產公司。近期傳聞公司設定未來三年年均增長率30-40%,據此測算可供銷售貨源預期達4500億元;港股應聲大漲,而對於債券投資者而言,一方面擔心房地產銷售下滑帶來的行業利差擴大風險,另一方面擔心公司過於激進的運作帶來不確定提升。此外合景泰富有卷入曹鑒燎案的傳聞,雖當前為信用債調整階段,但成交在7.3仍覺略超預期。

4.04y G16北Y1成交在6.08,高估值83BP。發行主體為港股上市公司北控水務集團全資企業,實際控制人為北京市國資委,是北控水務集團的境內運營主體,主營污水處理采取BOT、TOT模式運營,處理能力居國內領先地位;公司涉及供水、技術服務及垃圾焚燒發電等業務,經營總體穩定、盈利能力較強;股東通過無息貸款支持公司發展,財務杠桿尚可,有息負債規模不大,但公司業務資金消耗較大,現金流表現一般。資質較好,高估值成交或因其他影響因素。

0.15+2y 12景興債成交在6.84,高估值77BP。發行主體為民營上市公司,主營包裝紙、生活用紙,得益於行業景氣度回升公司實現扭虧;財務杠桿偏低,資質一般;到期6.84略超預期。

2.64y 17大連萬達MTN002成交在10.5,高估值74BP;2.91y 15大連萬達MTN001成交在10.5,高估值66BP。萬達仍深陷各類傳言旋渦,部分 講政治 的機構不惜代價減倉離場,難以從基本面角度給合理解釋,價格體現的是市場情緒和籌碼價值。

0.74y 15忠旺MTN001成交在6,高估值43BP。發行主體為港股上市公司中國忠旺主要運用主體,實際控制人劉忠田。主營工業鋁型材,具有一定規模優勢,正向高附加值鋁壓延材轉型,關註後續產能釋放情況。盈台中月子中心評比利尚可。15年公司曾被做空機構質疑虛假銷售,16年因為分拆上市、利潤分配導致資產和所有者權益減少對債權人不利,成交在6相對合理。

【低估值成交】

0.87y 15富力債成交在5.15,低估值85BP。發行主體廣州富力地產股份有限公司因收購大連萬達酒店資產導致市場擔憂其可能存在負面風險;近期市場負面情緒有所穩定、逐步回歸理性判斷,富力地產穩定的地產銷售情況、折價收購萬達酒店資產且與其原有酒店業務有較大協同性,市場回歸理性分析或有助於富力債券估值的進一步修復。17年半年報的公佈進一步增強瞭投資者的信息。

2.86+2y 15恒大03成交在6.7,低估值62BP。許老板帶領下的恒大集團,已穩居房地產行業三甲,港股中國恒大2017年至今更是上漲瞭4倍,恒大無疑是本輪三四線漲價的最大受益者之一;此外恒大也積極通過引進財務投資者降杠桿,加上不斷超預期的銷售數據支撐,17年半年報數據甚是搶眼。低估值成交也是情理之中。

16漳州交運PPN002、16山鋼03、16山鋼02、16江寧國資PPN001,上述債券均為5以上高收益非公開債券,具有一定配置價值。對於專戶產品非公開大都采用成本法估值,5以上非公開能較好覆蓋負債成本著實是票息策略投資者青睞品種。

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