近半基金經理認為股市被高估 黃金後市如何?



楊錦鑫:近半基金經理認為股市被高估,黃金後市如何?



在美股不斷走高之際,越來越多的基金經理認為股市高估。據11月14日公佈的美銀美林調查顯示:有48%的全球基金經理認為股市已經被高估,該比例創歷史新高。在此之前,今年8月美銀美林調查顯示,在受訪的華爾街基金經理中,認為美股“高估”的比例已達46%,創下歷史新高。而美銀美林6月基金經理調查顯示,44%的受訪基金經理認為當前全球股市估值過高,高於5月調查的37%,這一比例已經超過1999年科網泡沫最高峰時期。地區方面,84%的受訪基金經理認為美國股市"最被高估",這一比例創歷史新高。不斷走高的美股讓受訪者擔憂,這一點在科技股尤為突出,因為在越來越多的基金經理認為股市被高估的時候,所有人仍搶著買入科技股。

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最新的美股財報披露季顯示,信息技術類股表現最優異,而通用電氣和特斯拉則交出瞭較差答卷。美股指數沒較大的波動,個股波幅卻開始走高。與此同時,高盛認為,美國股市個股波幅開始擴大,預示著美股波動率將要上揚,目前美國股市的主要推動力是企業業績靚麗。此外,由於稅改達成後美國公司的企業所得稅將大幅降低,未來企業利潤還有望大幅上漲。此外,由於稅改達成後美國公司的企業所得稅將大幅降低,未來企業利潤還有望大幅上漲。一直以來,投資者十分關註美股八年牛市何時走向尾聲,畢竟美國股市今年在地緣局勢不確定性和利率上升的情況下上漲瞭15%,所有這些都可以用企業盈利前景來解釋。企業稅看似有助於美國企業的利潤上漲,實則變相使美國的跨國企業競爭增大,這一點會在稅改通過後,大量的美國企業將主戰場定位於美國中體現出來。

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目前股市的主要推動力是收益,收益是投資者主要興趣所在,其次是美聯儲的政策,尤其是稅改版本的施行將會很大程度上放緩或停止收益增長的勢頭。和過去10年相比,財報公佈日股價的波幅也高於平均水平。而在日常交易中,股價波幅則較小。美股波動率的上揚帶來的威脅也是致命的,這個問題的前提就表現在美國牛市韌性十足,市場擔憂的回調遲遲不來。德銀的最新研究中,過去的256個交易日,美股沒有出現3%至5%的回調瞭。這也意味著,基本面的不確定性正在上升,而同時市場對宏觀因素的擔憂則在下滑;摩根士丹利也在其近期報告中預測,美股在年底或將面臨5%左右的回調;稍早前,瑞信也在今年7月的一份報告中指出,金融危機以來,美股的最大買傢隻有一個——不斷推出回購計劃的上市公司們。美股的牛市更像是一場上市企業自導自演的"狂歡",他們頻頻推出回購計劃,而且通常是通過大舉發債進行融資。美聯儲縮表、加息等緊縮政策和特朗普“暫無下文”的稅改計劃成為瞭美股最主要的風險。本質上美國稅改方案通過將利好股市而利空黃金等避險資產。另一方面,潛在的高估資產價格和地緣政治緊張局勢或將支撐金價。在這一背景下,黃金提前消化12月可能到來加息預期利空的影響,也暗示著無論稅改如何,僅將小幅度的對黃金施壓,美股熊市的到來甚至會讓長線看漲黃金的投資者見證這一笑話。



9月底以來,債券市場連續下跌。國內債券市場大跌受三大因素影響:一是經濟預期、二是“金融去杠桿”、三是海外因素。以短端利率飆升為標志的錢荒對股市呈現階段性的影響。“錢荒”後,股指短時間內實現反彈。而站在兩次“錢荒”和今年3、4月債市下跌的時點,美聯儲緊縮路徑的力度、方式和節奏,存在較大不確定性,美股將受到極大的沖擊。作為黃金投資大國,股債雙市的波動,特別是在美股嚴重被高估的局勢下,弱市將逐漸開啟,反觀黃金目前的情況是:對美聯儲啟動縮表、12月加息以及稅改的預期,經過數月發酵,已基本被市場price in,那麼後續進場黃金市場的交易者也逐漸增多,這會幫助由1357美元/盎司高位即將跌落谷底的黃金重燃漲勢。同期,歐洲經濟復蘇看來日益可持續、增強及擴大,歐元區的經濟增速差距逐漸縮小,為近二十年最低差距。美元弱勢已跌破30日均線,加之其他匯幣品種(不斷走強的歐元)打壓,黃金亦可暗渡陳倉,但投資者仍需謹防再度出現市場大幅拋售現象。



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